大模子行业老本化进一步加快。近日，被称为AI大模子“六小虎”的智谱、MiniMax（稀宇科技）两家公司继续通过港交所聆讯，并线路招股书，这意味着以基座模子和多模态模子为主要赛谈的AI大模子公司，细致进入港股IPO冲刺阶段，瞻望2026岁首登陆老本市集。
诚然同属AI大模子“六小虎”，但智谱与MiniMax的技艺基因、中枢技艺道路与贸易逻辑等不尽有计划，智谱以AGI（通用东谈主工智能）基座模子为中枢，MiniMax则聚焦多模态模子界限。业内分析，本次港股上市，或将教唆国内AI大模子厂商叙事逻辑从“讲明注解技艺故事”调养为“贸易价值达成”，也将为后续大模子企业融资及估值提供依据。
智谱贸易化主要面向B端用户
智谱是AI大模子“六小虎”中首家启动IPO的企业。12月19日晚间，智谱线路港交所聆讯后招股书，中金公司担任独家保荐东谈主。
公开贵府自大，智谱开发于2019年，由清华大学技艺落幕滚动而来，定位为专注于基础模子研发的安祥厂商。智谱CEO张鹏是清华大学2018改革领军工程博士，其干事生涯始于清华大学学问工程实验室，2006年起主导研发科技谍报平台AMiner，这一系统恰是智谱的技艺雏形。
证据招股书数据，在营收方面，2022年至2024年，智谱收入分辩为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，畅达三年实现快速增长，年复合增长率高达130%；2022年至2024年，智谱毛利率分辩为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。
贸易模式上，智谱看成基座模子厂商，其贸易模式以MaaS（即大模子API调用）为主，通过MaaS平台提供大模子办事，收入主要开始于腹地独有化部署。智谱于2021年运行布局MaaS，这种模式的上风是高度生动且可膨大，寄托“通用智能”而非“定制名堂”，能更快、更低成腹地去铺设到更多场景。
在寄托方法上，主要有腹地化部署和云表办事两种类型，腹地化部署针对银行、央企等对数据安全条款极高的大客户，云表办事则面向中小客户及开发者。当今，智谱MaaS通达平台上有超270万家企业及诳骗开发者，是国内最活跃的大模子API平台之一。抛弃2025年9月30日，智谱模子赋能行家12000家企业客户、逾8000万台末端用户拓荒及超4500万名开发者。
证据招股书数据，智谱营收最大的部分来自腹地化部署，2025年上半年腹地化部署占总营收比84.8%，云表部署占比15.2%。
在产物方面，智谱推出开源基座模子GLM-4.5和GLM-4.6系列，其较强AI代码才智使得好意思国顶尖编程器具和科技厂商接入模子。智能体（Agent）模子是智谱2025年的中枢政策主义，12月9日，智谱晓喻开源其中枢AIAgent模子AutoGLM，是行家首个可自主操作手机的智能体，用户通过语音教唆即可完成点餐、订票、文稿撰写等跨诳骗任务。
智谱在研发层面进入大齐资源，这也复旧其技艺快速迭代。招股书自大，2022年、2023年、2024年公司研发进入分辩为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年研发进入为15.947亿元，累计研发进入约44亿。
智谱CEO张鹏曾示意，公司面向开发者的软件器具和模子业务（GLM coding plan）年度常常性收入（ARR）超1亿元，瞻望2025年营收增长100%，并盘算将API业务收入占比普及至50%。
在融资方面，频繁的大额融资使智谱成为国内“大模子六小虎”中融资界限最大的公司之一。开发6年间，智谱融资8轮，累计筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元。智谱背后的激动既有好意思团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等大厂，红杉、高瓴等闻名投资机构，还有中关村科学城、杭州城投等国资配景的基金。
MiniMax聚焦C端侧重产物出圈
就在智谱线路招股书不久后，12月21日，MiniMax也在通过港交所聆讯后公布招股书。若2026岁首生效上市，MiniMax将成为行家从开发到IPO最快的AI公司。与智谱不同的是，MiniMax营收超七成来自于to C产物。
MiniMax开发于2022岁首，创举东谈主为闫俊杰，曾担任商汤科技副总裁、推断院副院长和颖异城市事迹群CTO。当今MiniMax自主研发MiniMax M1、Hailuo-02等多模态通用大模子，并推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等多款A原生多模态产物。
MiniMax侧重于走多模态道路，中枢吩咐是“模子即产物”。从贸易模式来看，当今MiniMax收入主要来自两个方面，一是AI原分娩物；二是通达平台过火他基于AI的企业办事，主要包括API使用以及证据企业需求安排专属算力及授权寄托落幕。
公司旗下AI原分娩物即面向C端的产物，主要包括MiniMax、MiniMax语音、海螺AI和Talkie/星野（Talkie为“星野”国外版块）等，收入主要来自诳骗的订阅制办事。
MiniMax营收中最大的部分来自To C的AI原分娩物，这也使得MiniMax在开发第二年，便实现营收较上一年的超7倍增长。证据招股书线路，2024年公司AI产物收入占比已超71%，而2023年这一比例仅为21.9%。在AI产物中，海螺AI、Talkie/星野两款诳骗成为拉动事迹的主力军，两者计较占据总营收的67.7%。
聆讯后贵府集自大，MiniMax在2023年、2024年及2025年前三季度分辩实现营收346万好意思元、3052.3万好意思元和5343.7万好意思元，国外收入占比分辩约为19.2%、69.8%和73.1%；经调整净耗损分辩为8907.4万好意思元、2.44亿好意思元和1.86亿好意思元。
在毛利率方面，MiniMax从2023年的-24.7%快速转正，于2024年达到12.2%，并在2025年前三季度普及至23.3%。C端毛利率为4.7%，除星田野公司全体毛利率近50%。MiniMax示意，利率改善主要源于公司的模子智能水平普及、模子及系统效劳提高、基础步调资源建树优化以及收入相对比算力资源比例的提高，这与MiniMax增强AI基础步调效劳的政策相一致。
MiniMax自2021年开发以来也收货7轮融资，融资额计较约15.55亿好意思元。松抄本年9月末，公司的现款及现款等价物余额为3.63亿好意思元，现款结余计较10.46亿好意思元。其投资方包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等产业老本，以及高瓴、IDG、红杉、经纬等投资机构。
自2022年ChatGPT爆火，到2023年“百模大战”兴起，AI大模子初创公司不休显现，智谱、Minimax、月之暗面、百川智能、零一万物、阶跃星辰6家公司脱颖而出，成为国内AI大模子“第一梯队”公司，被市集誉为大模子“六小虎”。
跟着DeepSeek横空出世，加之阿里、字节等大厂纷纷入局，在基模界限与诳骗层面取得实践性冲破，AI大模子行业逻辑发生变化，也使得一级市集的资金流向生变。2025年以来，零一万物、百川智能、阶跃星辰三家“AI六小虎”均未得回新一轮融资。濒临严峻的生涯环境，大模子企业均在探索多元化的发展旅途。
智谱与MiniMax递表，或将开启AI大模子老本化新阶段，也会加快行业的洗牌与分化。华鑫证券分析师指出，非大厂的智谱等公司递表，关于AI行业具有里程碑兴味，智谱递表后的上市说明，也将为后续的其它AI新势力公司等提供订价锚。
华安证券合计，从贸易化旅途来看，智谱通过“开源+API调用”裁汰使用门槛，针对开发者和企业用户市集，变成开源生态到贸易API付费滚动；MiniMax聚焦多模态模子切入影视内容创作，二者在细分市集存在各别性。本次港股上市，或将教唆AI大模子厂商叙事逻辑从“讲明注解技艺故事”调养为“贸易价值达成”，也将为后续大模子企业融资及估值提供依据。